根据 @alice_und_bob，L1 代币的价值捕获主要来自其作为直接或间接抵押品的用途，而不是来自 L2 向 L1 的手续费分成，因为随着 L1 扩容，区块空间价格会陷入“底部竞争”并趋于充裕（来源：@alice_und_bob 于 X，2025-12-08，https://twitter.com/alice_und_bob/status/1998090662168727989）。 该观点的“终局”路径是：L1 先铸造算法稳定币与其他去相关的合成资产以承载基础经济活动，再通过这些稳定币为 RWA、现货与货币市场流动性、预测市场与预言机等提供抵押，从而为 L1 代币创造系统性的抵押需求（来源：@alice_und_bob 于 X，2025-12-08，https://twitter.com/alice_und_bob/status/1998090662168727989）。 对交易而言，评估代币的可持续需求与价值捕获时，应优先关注正在构建原生稳定币与 RWA 抵押基础设施的 L1，而非依赖 L2 向 L1 的手续费分成叙事（来源：@alice_und_bob 于 X，2025-12-08，https://twitter.com/alice_und_bob/status/1998090662168727989）。

据该来源，BlackRock 的 BUIDL 是以太坊上规模领先的代币化美债产品，Franklin Templeton 的 OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI/FOBXX）与 Ondo 的 OUSG 扩大发行，推动市场多元化；来源：BlackRock 新闻稿 2024-03-20；RWA.xyz 美债板块；Franklin Templeton Benji 官方页面；Ondo Finance 文档。 多款代币化美债产品对投资者设有资格门槛（Qualified Purchaser/Accredited Investor），包括 BUIDL 与 OUSG，直接影响二级流动性与交易深度；来源：Securitize BUIDL 基金文件；Ondo Finance OUSG 资格说明。 申赎通常遵循传统基金的截止时间与银行清算安排（如当日或次日窗口），与加密市场的 7x24 形成差异并限制日内流动性；来源：Franklin Templeton FOBXX 招募说明书与 Benji 披露；Securitize 对 BUIDL 运营细则。 在加密衍生品平台用作抵押时，代币化美债或基于美债的收益型票据通常比美国国债回购市场承受更高的折扣率（Haircut），从而降低杠杆与提高资金成本（例如 Bybit 对 USDY 设有明显折扣，而国债回购典型折扣约在 0–2%）；来源：Bybit 抵押折扣表；纽约联储对国债回购发型与折扣的分析。 交易要点：这些摩擦影响链上基差交易、抵押效率与 ETH 以及稳定币 DeFi 收益配置；进行头寸与流动性管理时需将抵押折扣与申赎窗口纳入模型；来源：Galaxy Research 2024 代币化美债研究；Coinbase Institutional 关于 RWA 收益与 DeFi 流动性的研究。

根据@cz_binance 的观点，代币化黄金本质上是对托管方的承诺而非原生链上结算，这也是“黄金代币”难以大规模采用的原因。来源: https://twitter.com/cz_binance/status/1981246936117084282 在交易层面，PAXG 与 XAUT 等代币对应金库实物黄金并受发行方托管与赎回条款约束，需将对手方与赎回风险计入定价、抵押折扣与现货基差管理。来源: https://paxos.com/paxgold/ 与 https://tether.to/en/xaut/ 发行方文件明确：PAXG 对应伦敦优质交割金条并设有费用与赎回条件；XAUT 由瑞士金库实物支持并存在最低赎回与 KYC 要求，这将直接影响 CEX 与 DeFi 的流动性与结算周期。来源: https://paxos.com/paxgold/ 与 https://tether.to/en/xaut/ 交易者在对冲或作为抵押使用前应跟踪代币供给、市值与成交量，并据此调整滑点与资金成本假设。来源: https://www.coingecko.com/en/coins/pax-gold 与 https://www.coingecko.com/en/coins/tether-gold

据 Cas Abbé 称，以太坊作为价值储藏的路径始于2015年由密码朋克与开发者推动，随后扩展到 ICO、DAO 以及零售参与，来源：Cas Abbé（X，2025年8月17日）。 到2020年，ETH 已在 DeFi 领域广泛用作抵押品，并吸引了基金与家族办公室入场，显示出 ETH 的机构接触面在扩大，来源：Cas Abbé（X，2025年8月17日）。